不少投资者一看到ROE 超过 20%，马上就会联想到 “护城河”“印钞机”“长期持有”。

  眼下正冲刺深交所创业板IPO的洛阳轴承集团股份有限公司（简称 “洛轴股份”），2025 年 ROE 高达 24.34%，在同行可比公司中位居首位。高 ROE 就等同于好股票吗？

  巴菲特曾说，如果只能用一个指标选股，他会选ROE。芒格也表示，长期持有一只股票的收益率，大致与它的ROE相当。ROE 的重要性，由此可见一斑。

  洛轴股份在风电主轴轴承行业排名第一，2025 年 ROE 高达 24.34%，领跑可比公司。

  见到高ROE的股票就闭眼买入，真的可行吗？这就需要用杜邦分析法，拆解其高 ROE 的真实来源：

  一是盈利质量驱动型。企业凭借核心技术、品牌溢价或定价话语权，在营收中牢牢锁住利润，赚的是产品本身的高的附加价值与盈利能力。

  二是运营效率驱动型。这类企业毛利率未必亮眼，但资产周转快、回款能力强、渠道流转高效，依靠极致的经营效率拉高整体回报。

  三是财务杠杆驱动型。自身盈利与周转水平平平，单纯依靠加大负债强行拉高ROE 数值。

  其中最需要警惕的，正是第三种。杠杆既能放大收益，也会放大风险。一旦行业景气下行、融资环境收紧、资产出现减值，原本亮眼的高ROE，往往回落得最为剧烈。

  而洛轴股份，恰好属于最后这一类。其2025 年 ROE 高达 24.34%，位列可比公司第一，但拆解来看，当年净利润率 8.77%、总资产周转率 0.567 次，在行业中均属中等水平。这份高ROE，本质上是 “富贵险中求”，背后支撑的是79.57%的高资产负债率。

  若将资产负债率降至招股书披露的2024年行业中等水准54.62%，在其他条件不变的情况下，ROE将大幅回落至10.96%，高于同行的杠杆对ROE的贡献占比约55.0%——这在某种程度上预示着其高ROE，近一半来自高杠杆的贡献，而非经营能力的实质提升。

  然而，依靠高负债堆砌出来的ROE本身就具有脆弱性：在行业上行周期，杠杆固然能放大收益；但一旦景气度回落、信贷环境收紧，高额利息与偿债压力便会迅速吞噬利润，甚至引发流动性危机。

  洛轴股份的现金流已高度依赖“借新还旧”，亟需通过IPO募资缓解压力。截至2025年末，公司货币资金仅11.47亿元，而短期借款为16.30亿元、一年内到期的非流动负债为10.22亿元，短期负担债务合计达26.52亿元，短期资金缺口高达15.05亿元；叠加长期借款17.88亿元，公司2025年利息支出已达1.03亿元。公司本次IPO计划募资18亿元，其中1.97亿元明确用于偿还银行贷款——这也刚刚够支付两年的利息，但对于庞大的债务本金而言，仍是杯水车薪。

  而在轴承行业，高杠杆问题并非洛轴股份所独有。一方面，轴承属于典型的资本密集型行业，企业融资渠道相对单一，对银行贷款依赖度较高，高杠杆在某些特定的程度上成为行业发展的被动选择；另一方面，下游新能源汽车、风电等新兴领域需求旺盛，也推动头部企业纷纷举债扩产，以抢占市场份额。

  以洛轴股份的可比同行、国内轴承行业龙头人本股份为例，这家连续十二年位居国内产销量第一、也是唯一跻身全球前十的中国轴承企业，目前同样正在冲刺沪主板上市，并面临高负债问题。据其招股书显示，2025 年 6 月末，人本股份合并资产负债率达 66.63%，银行借贷占负债总金额比例高达 62.39%，融资结构高度依赖信贷资金。人本股份计划通过 IPO 募资 38 亿元，除投向机器人轴承、新能源汽车轴承等项目外，亦有 10 亿元专门用于补充流动资金。

  除高负债外，洛轴股份与人本股份在巨额应收账款及存货问题上也如出一辙，应收账款源于产业链弱势地位，存货高企系原材料价格波动与主动备货，这已成轴承制造企业的结构性顽疾。两家公司均在招股书中将这两项列为重点风险因素。

  洛轴股份2023年—2025 年应收账款账面余额分别为 21.01 亿元、24.73 亿元、27.24 亿元，占当期营收比例均超 45%，账期大多分布在在一年以内。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 15.12 亿元、15.95 亿元和 21.12 亿元，占流动资产占比分别是 25.71%、27.63% 和 26.67%。

  高应收账款与高存货并存，进一步加剧了这两家轴承行业头部公司的资金紧张局面。加之IPO审核存在不确定性，若公司无法顺利通过股权融资实现降杠杆，高杠杆状态或将被迫延续更长时间。

  与人本股份相比，洛轴股份的IPO还面临股权稳定性问题，为其上市之路再添变数。招股书披露，在递交IPO申请前夕（2025年6月9日），洛轴股份收到江西省九江市中级人民法院《协助执行通知书》。因股东中航产业投资有限公司与九江银行股份有限公司之间的信托纠纷，公司第六大股东中航产投所持洛轴股份4.995%的股权被依法查封冻结，查封期限至2028年6月16日。通常IPO审核周期为1—2年，这在某种程度上预示着该部分股权在整个审核期间均处于冻结状态，将可能对洛轴股份的IPO构成实质性障碍。